Obligaties als alternatief voor aandelen?

Ik heb het hier over oblig­aties uit­gegeven door diverse bedri­jven, in het Engels beter gek­end als ​‘cor­po­rate bonds’. Dergelijke oblig­aties bestaan al bij­zon­der lang en in nor­male omstandighe­den is hier in feite niet zoveel over te vertellen. Een bedri­jf dat geld nodig heeft schri­jft een lening uit en biedt de kop­er ervan een jaar­lijks ren­de­ment (coupon). De houd­er kri­jgt tot de eind­ver­valdag dus een jaar­lijkse ver­goed­ing voor zijn geld en op de eind­ver­valdag zijn ini­tieel bedrag terug. Het risi­co voor de kop­er schuilt in de ​‘kredi­et­waardigheid’ van de uit­gev­er, emit­tent genoemd. Indi­en het bedri­jf in kwest­ie goede zak­en doet en zijn bal­ans gezond houdt, kan het op de eind­ver­valdag zon­der prob­le­men de kop­er zijn geld terug aan­bieden. Om het de kop­er wat gemakke­lijk­er te mak­en, lat­en de meeste bedri­jven die fre­quent geld ontle­nen een onder­zoek ver­richt­en dat resul­teert in een ​‘rat­ing’ die de kredi­et­waardigheid van het bedri­jf in kwest­ie weer­spiegelt. Bedri­jven als S&P en Moody’s had­den hierin een jaren­lange rep­u­tatie opge­bouwd. Kocht je AA papi­er, dan kon je ervan op aan een veilige en rustige beleg­ging te hebben. Kocht je BBB papi­er, dan betrof het hier een beleg­ging met al heel wat meer risi­co. Bij een lagere rat­ing dan BBB spreekt met trouwens niet meer van ​‘invest­ment grade’, een niveau waarop heel wat insti­tu­tionele beheerders sowieso afhaken. 
Bedri­jf­soblig­aties geven meer rente dan bijvoor­beeld staat­soblig­aties, de hoogte van de rente is steeds een weer­spiegeling van de mate waarin het risi­co hoger is dan het risi­co van een staat­soblig­atie met excel­lente rat­ing (AAA).

Tot hier waarschi­jn­lijk weinig nieuws onder de zon, maar ik wou er toch even over uitwei­den omdat pre­cies in deze manier van werken een oppor­tu­niteit schuilt! Sinds de finan­ciële wereld door de kredi­et­cri­sis door z’n fun­da­menten dreigt te zakken, is het wantrouwen naar ontlen­ers immers expo­nen­tieel toegenomen. De vrees voor insolv­abele emit­ten­ten zit er sterk in. Komt daar­bij de knul­lige manier waarop de ratingbureau’s begonnen te gooche­len met rat­ingver­lagin­gen en vooral het feit dat zij deze cri­sis nauwelijks zagen aankomen. Dit aan­vanke­lijk begri­jpelijke wantrouwen deed de spreads tussen cor­po­rate bonds en gov­ern­ment bonds bij­zon­der hoog oplopen. Deze ongeziene sit­u­atie lijkt me op van­daag over­roepen. Op de grafieken ziet u dat deze spreads al enigszins daalden, maar de laat­ste tijd zette zich weer een sti­jging in onder impuls van enkele groot­banken die hun nood aan extra cash ken­baar maak­ten. Uit­er­aard zijn de groot­ste spreads momenteel te vin­den in de banken- en autosector. 
In onder­staande grafieken: 
1: spreads op 23/03/2009 tov 30/06/2007

2: lange ter­mi­jn­grafiek vergelijk­ing spreads tussen Aaa-Baa

Voor iedereen die er van uit­gaat dat de huidi­ge spreads over­dreven zijn en té veel de mogelijkhe­den van niet-betal­ing incal­culeren, beteke­nen cor­po­rate bonds dus een mooie manier om extra ren­de­ment te gener­eren. Zek­er in deze nog steeds zeer volatiele aan­de­len­ti­j­den vormt dit een uit­stek­ende diver­si­fi­catie bin­nen elke portefeuille. 
En omdat één of meerdere oblig­aties uitkiezen gevaar­lijk­er is dan een hele korf, ga ik voor de korf-oploss­ing. Hand­ig is dat je op Euronext Ams­ter­dam kan inteke­nen op enkele track­ers, zow­el in USD als in EUR. 
Ik zie in Europa meer dal­ingspo­ten­tieel voor de lange ter­mi­jn­rente dan in Ameri­ka, en kies dus voor een track­er in EUR. 
Met de iShares EUR Cor­po­rate Bond Inc. (isin IE0032523478) volg je een korf oblig­aties waar­van allen op moment van de aankoop ten­min­ste een BBB-rat­ing (Moody’s) hebben. De 5 voor­naam­ste investerin­gen zijn oblig­aties van Roy­al Bank of Cana­da, BNP Paribas, Glax­o­smithk­line, Volk­swa­gen en Roy­al Bank of Scot­land. De track­er geeft een kwartaal­div­i­dend. Het div­i­den­dren­de­ment ligt momenteel op een 4,93%. Ik vind het een mooie track­er als je wil inspe­len op de nor­mal­isatie van de spreads die vroeg of laat zal optre­den in dit segment. 

Johan Lam­ote voor USMarkets

De auteur heeft long­posi­ties in de track­er iShares EUR Cor­po­rate Bond.