Goud: update en vooruitblik

Goud heeft weer een ijz­er­sterk jaar achter de rug. Als enige metaal heeft goud nu al negen achtereen­vol­gende jaren een hogere gemid­delde jaarpri­js lat­en zien. Dit jaar is de gemid­delde pri­js tot nu toe ongeveer 970 US Dol­lar. Op 3 decem­ber 2010 werd de hoog­ste slotko­ers ooit bereikt van 1.218,25 US Dol­lar, vooral dankz­ij het bericht dat de Cen­trale Bank van India 200 ton goud had gekocht van het IMF. Sinds­di­en is de goud­pri­js met ongeveer 100 US Dol­lar gedaald. De belan­grijk­ste oorza­ak van deze dal­ing is de plot­selinge sti­jging van de US dol­lar dankz­ij een aan­tal posi­tieve sig­nalen over de Amerikaanse economie. Een downtick in de uptrend of de ommekeer?

In deze update een korte samen­vat­ting van zeven onder­w­er­pen die momenteel spe­len op de goud­markt en tot slot de vooruit­b­lik van het RBS com­mod­i­ty team voor de goud­pri­js de komende jaren.

1. De US dollar.

Een van de belan­grijk­ste dri­jfv­eren voor de sti­jging van de goud­pri­js is de dol­lar. De dol­lar is in toen­e­mende mate gecor­releerd aan de risi­coberei­d­heid van de markt, aangezien de dol­lar door de lage rente gebruikt wordt als ​‘fund­ing cur­ren­cy’ om posi­ties in andere mark­ten in te nemen (zoge­naamde car­ry trades). Met andere woor­den; als de risi­coberei­d­heid toe­neemt, verkopen investeerders US dol­lars om te investeren in meer riskante mark­ten, waar­door de dol­lar verzwakt en de goud­pri­js sti­jgt. Daar­naast leeft de angst dat de dol­lar bij een eventuele verdere verzwakking zijn posi­tie als wereld­munt kan gaan ver­liezen. Goud wordt door cen­trale banken gebruikt als alter­natief voor de dol­lar, en ook als bescherming tegen een verdere verzwakking (zie ook punt 7).

2. Goede economis­che cijfers; goed voor de goud?

Over het alge­meen is de invloed van goede economis­che cijfers posi­tief voor goud om twee rede­nen; het lei­dt tot meer aankopen van juwe­len, en in de VS kan het lei­den tot een lagere dol­lar door toen­e­mende risi­coberei­d­heid. Betere cijfers wakkeren ook weer de vrees aan voor inflatie, wat ook posi­tief is voor goud. Als echter zoals nu betere cijfers een hogere rentev­erwacht­ing in de VS tot gevolg hebben, lei­dt dit tot een sterkere dol­lar, en is het effect voor goud negatief.

3. De kredietcrisis

De prob­le­men in Dubai hebben de wereld eraan herin­nerd dat de kredi­et­cri­sis en de prob­le­men bij de banken wellicht toch niet tot het verleden horen. Als het finan­ciële sys­teem nog­maals getest gaat wor­den als de stim­u­ler­ings­maa­trege­len van de over­heid aflopen is de vrees dat er miss­chien niet genoeg geld is om alle banken te red­den. Onzek­er­heid hierover creëert weer vraag naar goud.

4. Port­fo­lio management

Door­dat goud met de meeste andere asset­cat­e­gorieën een negatieve cor­re­latie ver­toont is een beleg­ging in goud voor port­fo­lio man­agers een aantrekke­lijke manier om de per­for­mance of in ieder geval de volatiliteit van de port­fo­lio te ver­la­gen. Door de goede per­for­mance van goud en de onzek­er­heid over de kracht van het her­s­tel is de behoefte naar goud om deze reden alleen maar toegenomen.

5. Inflow door beleggers

De pop­u­lar­iteit van beleggen in goud door mid­del van beleg­gingsin­stru­menten zoals ETF’s, Turbo’s en Cer­tifi­cat­en is met de goud­pri­js meegeste­gen. Wereld­wi­jd wordt het groot­ste deel hier­van belegd in ETF’s. In 2009 is tot begin decem­ber de onderliggende goud­posi­tie van Goud ETFs toegenomen met 575 ton (waarde 17,4 mil­jard US dol­lar). RBS schat de mijn­pro­duc­tie in 2009 op 2500 ton, dus de ETF inflow is dit jaar ongeveer gelijk aan 23% van de mijnproductie.

Naast de meer lan­gere ter­mi­jn beleg­gers of investeerders zijn er ook veel korte ter­mi­jn traders of spec­u­lanten actief op de goud­markt. Op COMEX (het Amerikaanse Com­mod­i­ty Exchange) stond op 4 decem­ber de net­to Long posi­tie van spec­u­latieve posi­ties op een record­hoogte van 958 ton. De defin­i­tie van een spec­u­latieve posi­tie is enigszins arbi­trair, maar hoe dan ook, als het sen­ti­ment veran­derd, zal deze relatief grote posi­tie snel ges­loten kun­nen wor­den, waar­bij de impact op de goud­pri­js negatief zal zijn.

6. Fysieke vraag

De vraag naar goud voor juwe­len stond in 2009 op een laag pit­je. Het Indi­ase huwelijks­seizoen, gevol­gd door Kerst en ver­vol­gens het Chi­nese nieuw­jaar kan hier nieuw lev­en in blazen. Als de goud­markt echter volatiel bli­jft is dat voor de juwe­len­sec­tor negatief, wat weer druk op de goud­pri­js tot gevolg kan hebben en daar­door verdere volatiliteit.

7. De offi­ciële sector

Een van de meest spec­tac­u­laire bericht­en op goudge­bied dit jaar was de verkoop van 200 ton goud door het IMF aan India ter waarde van bij­na 7 mil­jard US Dol­lar. Het IMF had al aangekondigd ongeveer 400 ton te willen verkopen, bij voorkeur buiten de markt om direct aan cen­trale banken of over­he­den, dus het was niet een totale ver­rass­ing. Voor velen was het wel een verass­ing dat India en niet Chi­na de kop­er was. Sinds­di­en heeft het IMF nog wat goud verkocht aan Sri Lan­ka en Mau­ri­tius. De vraag voor vol­gend jaar is hoe het IMF de resterende 200 ton gaat verkopen. India en Chi­na bli­jven geïn­ter­esseerd, maar niet tegen elke pri­js. Als het IMF geen cen­trale bank vin­dt om het direct aan te verkopen, en het via de open markt verkoopt, kan de goud­pri­js dalen. Uitein­delijk lijkt het er wel op of cen­trale bankiers weer net­to kop­ers zijn van goud van­wege de waardev­as­theid, couran­theid en risi­co­man­age­ment. In het verleden zijn cen­trale banken echter slechte mar­ket timers geweest op het gebied van goud, dus of dit een goed teken is, valt nog te bezien.

Vooruitzicht­en

Op lan­gere ter­mi­jn bli­jft het RBS com­mod­i­ty team posi­tief; het aan­bod vanu­it mij­nen is beperkt, de vraag naar juwe­len is (nog) laag en de angst voor inflatie bli­jft op de achter­grond aan­wezig. Ook in reële ter­men heeft de goud­pri­js ook nog veel upside (zie grafiek). Echter, veel van de onzek­er­heid over het finan­ciële sys­teem is al in de pri­js ver­w­erkt, en door de grote spec­u­latieve posi­ties en mogelijke impact van IMF verkopen, houdt het RBS com­mod­i­ty team vol­gend jaar reken­ing met veel volatiliteit op de goud­markt. Het devies is daarom: trouw niet met goud, maar ga er een latre­latie mee aan!

2010 – 2011 wordt vol­gens het RBS com­mod­i­ty team voor goud een peri­ode van pri­js­con­sol­i­datie om ver­vol­gens in de jaren erna verder te sti­j­gen. Het RBS com­mod­i­ty team verwacht in 2010 een gemid­delde goud­pri­js van 1000 US dol­lar, 1075 US Dol­lar in 2011, 1200 US Dol­lar in 2012 en 1300 US dol­lar in 2013 . Hoewel het mogelijk is dat de 1000 US dol­lar grens weer wordt gepasseerd verwacht RBS dat deze grens eerder een bodem zal vor­men dan een plafond.

De reële, nom­i­nale en door RBS verwachte goud­pri­js van goud in de peri­ode 1972 – 2013.

Bron: LBMA en RBS.

Dit artikel is gebaseerd op research van het RBS com­mod­i­ty team. Op het moment van schri­jven heeft Erik Mau­ritz een posi­tie in een Goud Tur­bo Long.

Erik Mau­ritz werkt bij het door The Roy­al Bank of Scot­land plc overgenomen gedeelte van ABN AMRO Bank N.V. (ABN AMRO) en is ver­ant­wo­ordelijk voor Tur­bo’s en Cer­tifi­cat­en. Zijn beloning is afhanke­lijk van de presta­ties van ABN AMRO en is niet gekopp­peld aan de stand­pun­ten en aan­bevelin­gen opgenomen in deze col­umn. Hij schri­jft deze col­umn op per­soon­lijke titel. Zijn mening kan der­halve afwijken van de visie van ABN AMRO. De infor­matie in deze col­umn dient niet te wor­den beschouwd als indi­vidueel beleg­gingsad­vies of als een invi­didu­ele aan­bevel­ing tot het doen van bepaalde beleg­gin­gen. ABN AMRO staat onder toezicht van de AFM. Tur­bo’s en Cer­tifi­cat­en mak­en onderdeel uit van de bedri­jf­s­ac­tiviteit­en die door The Roy­al Bank of Scot­land Plc zijn overgenomen en zullen na de defin­i­tieve opsplits­ing van de ABN AMRO groep, in de RBS groep wor­den voort­gezet. Klik hier voor een beschri­jv­ing van de samen­werk­ing tussen ABN AMRO Bank N.V. en US Markets.