Glimlach op gezicht US dollar?
In de afgelopen periode is risico de belangrijkste drijfveer van de US dollar koers geweest. Simpel gezegd; de dollar werd verkocht op positief nieuws voor aandelen. Volgens RBS research zal de wereld nu weer complexer worden, waarbij een nuance wordt gemaakt tussen positieve data bij een beginnend herstel van de economie en het punt waarop de economie daadwerkelijk een sterk herstel laat zien. Welkom in de wereld van de ‘dollar smile’.
Smile!
De Smile theorie houdt in dat de dollar sterker wordt bij zeer slechte data (zoals in het begin van de crisis) of zeer goede economische data. Dit is de situatie helemaal links en helemaal rechts in de tabel en verklaart de bijnaam ‘Smile’. De tabel zet economische omstandigheden af (x-as) tegen positieve dan wel negatieve invloed op de waarde van de dollar (y-as). Bij zeer slechte data is de dollar aantrekkelijk als ‘safe haven’. En bij zeer goede data is de verwachting dat de Fed de teugels weer wat strakker aanhaalt en het betalingstekort afneemt wat positief voor de dollar.
In de tabel is te zien dat aan het begin van de crisis er een positief effect op de US dollar uitging van de vlucht naar kwaliteit. Zodra de markt een mogelijk herstel van de economie in prijsde, was de hiermee samenhangende toenemende risicobereidheid negatief voor de US dollar (bijvoorbeeld door de verkoop van Amerikaans staatspapier om te investeren in opkomende markten).
Op dit moment is het dus volgens deze theorie de vraag of de markt niet te vroeg juicht over herstel op de markt. Als de economie zeer sterk of zeer zwak blijkt dan is dat positief voor de dollar en alles er tussen in is negatief. Let in dit verband dus op de economische vooruitzichten en nieuws over de Fed en hun beleid van Quantitative Easing (QE). QE betekent het verruimen van de geldmarkt, bij een aantrekkende economie zal er weer over verkrapping worden gesproken.
De euro/dollar
Een valuta is nooit alleen, maar altijd in relatie tot een andere verhandelbaar. Als we specifiek naar de EURUSD koers kijken dan is het interessant om te zien dat de EURUSD inmiddels niet ver meer is verwijderd van het niveau van begin dit jaar. En dat terwijl het verschil tussen de 10 jaars rente op Amerikaans staatspapier en Europees staatspapier (de Bund) in deze periode met zo’n 100bp (1%) is gestegen in het voordeel van Amerikaanse papier. In pre-crisis tijden was dit verschil, de zogenaamde spread, een belangrijke drijfveer van de EURUSD koers. In een normale wereld zal deze spread positief uitwerken voor de dollar; de hogere rente maakt de dollar immers relatief aantrekkelijk.
De Euro/dollar koers versus het renteverschil in Amerikaans en Europees 10-jaars staatspapier.
Volgens onze RBS analisten is de markt in toenemende mate weer aan het kijken naar deze spread. In combinatie met het zwakker wordende verband tussen risico en de US dollar kan dit een sterkere dollar betekenen (wat een daling van de EURUSD dollar koers betekent). Op zijn minst betekent het dat de Euro/dollar koers in de komende periode van meer factoren afhankelijk zal zijn dan uitsluitend de risicobereidheid van de markt. Of dat een glimlach op uw gezicht gaat brengen hangt natuurlijk helemaal af van uw posities!
Dit artikel is ook verschenen in de wekelijkse RBS nieuwsbrief ‘Turbo’s en Certificaten’ .
Erik Mauritz
voor US Markets
Erik Mauritz werkt bij het door The Royal Bank of Scotland plc overgenomen gedeelte van ABN AMRO Bank N.V. (ABN AMRO) en is verantwoordelijk voor Turbo's en Certificaten. Zijn beloning is afhankelijk van de prestaties van ABN AMRO en is niet gekopppeld aan de standpunten en aanbevelingen opgenomen in deze column. Hij schrijft deze column op persoonlijke titel. Zijn mening kan derhalve afwijken van de visie van ABN AMRO. De informatie in deze column dient niet te worden beschouwd als individueel beleggingsadvies of als een invididuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. ABN AMRO staat onder toezicht van de AFM. Turbo's en Certificaten maken onderdeel uit van de bedrijfsactiviteiten die door The Royal Bank of Scotland Plc zijn overgenomen en zullen na de definitieve opsplitsing van de ABN AMRO groep, in de RBS groep worden voortgezet. Klik hier voor een beschrijving van de samenwerking tussen RBS en US Markets.