EMERGING BONDS RALLY

De aan­de­len­mark­ten van de opkomende economieën hebben dit jaar een fenom­e­nale ral­ly achter de rug. De beurzen van Brazil­ië, India en Chi­na zijn allen met zo’n 75 % in waarde toegenomen. De economieën van de laat­ste twee lan­den hebben de cri­sis achter zich gelat­en en groeien al weer met 8 tot 10 %. Bin­nen een goed gesprei­de porte­feuille mag deze beleg­gingscat­e­gorie niet langer ont­breken. Maar ook voor oblig­atiebe­leg­gers op zoek naar hogere ren­de­menten bieden deze mark­ten mogelijkheden.

Gedurende de kredi­et­cri­sis bleek reeds dat de opkomende mark­ten de voor­naam­ste motoren zijn achter de economis­che groei in de wereld. Tevens werd duidelijk dat de over­hei­ds­fi­nan­ciën van de emerg­ing mar­kets er beter voorstaan dan die van de west­erse economieën. Dubai buiten beschouwing gelat­en maar dat is tech­nisch gespro­ken geen emerg­ing mar­ket. Zo wer­den de staats­fi­nan­ciën van de west­erse economieën hard ger­aakt door de nation­al­isatie van omval­lende banken, een onverwacht scherpe recessie en een zware terug­val van de belastinginkom­sten. Met als resul­taat gierende begrot­ing­steko­rten van soms meer dan 10 %. Het con­trast met de gezonde staat waarin de over­hei­ds­fi­nan­ciën van de emerg­ing mar­kets zich bevin­den is enorm. Zo con­sta­teerde Cit­i­group reeds dat de schuld in ver­houd­ing tot het BNP in de lei­dende 20 west­erse economieën al twee keer zo hoog is dan die van de 20 groot­ste opkomende economieën. Naar verwacht­ing van de IMF zal dat in 2014 drie keer zo hoog zijn.

Deze ontwik­kel­ing is niet aan de oblig­atiemark­ten voor­bij gegaan. De staat­soblig­aties van de opkomende economieën zijn dit jaar bezig aan een ral­ly van inmid­dels al 28,2 %. Ter­wi­jl beleg­gers de over­hei­ds­fi­nan­ciën van schuld­be­laden west­erse economieën steeds meer wantrouwen – zie ook de pri­js van goud — neemt het vertrouwen in staat­slenin­gen van opkomende economieën steeds verder toe. Waar voorheen emerg­ing mar­kets gold­en als risi­co­vol ten opzichte van de goudgerande west­erse staat­slenin­gen lijkt daar nu een ken­ter­ing op te tre­den. En dat is niet slechts het gevolg van het feit dat de over­hei­ds­fi­nan­ciën in deze lan­den zich in een betere con­di­tie bevin­den. Een tweede argu­ment om deze oblig­aties in porte­feuille op te nemen is de verwacht­ing dat de betr­e­f­fende val­u­ta ten opzichte van de dol­lar en de euro naar alle waarschi­jn­lijkheid alleen maar in waarde zullen toen­e­men. Een zeer aan­ge­name rug­wind voor west­erse beleg­gers. In Brazil­ië is de real al zover geste­gen dat de over­heid tot maa­trege­len werd gedwongen.

Over de afgelopen maand okto­ber con­sta­teerde onder­zoeks­bu­reau EPFR Glob­al dat de instroom in emerg­ing mar­kets oblig­atie­fond­sen hoger was dan ooit. Sinds het dieptepunt van de kredi­et­cri­sis – okto­ber vorig jaar – is de rente-opslag van deze oblig­aties boven Amerikaanse staat­slenin­gen met meer dan 5 % gedaald. Momenteel bedraagt deze risi­co­premie nog zo’n 4 %. Voor de uit­braak van de kredi­et­cri­sis bedroeg deze rente-opslag maar 1,4 %. Voor beleg­gers is er dus nog vol­doende ruimte om een mooi ren­de­ment te kun­nen realis­eren. Ook om andere rede­nen kan er hier nog moeil­ijk gespro­ken wor­den van een lucht­bel. Want de opkomende mark­ten mak­en geza­men­lijk zo’n 50 % deel uit van de werelde­conomie, ter­wi­jl deze mark­ten een dergelijke omvang nog lang niet hebben bereikt bin­nen beleg­gingsporte­feuilles. Deze ver­mo­gen­scat­e­gorie is dus nog zwaar onder­wogen. En een onder­wogen asset class met veel koerspo­ten­tie is voor beleg­gers zeer aantrekkelijk.

Voor beleg­gers is deze asset class echter wel min­der toe­ganke­lijk dan bijvoor­beeld aan­de­len. Zo bieden bijvoor­beeld Chi­na en India niet veel mogelijkhe­den voor beleg­gers in oblig­aties ter­wi­jl bijvoor­beeld Venezuela en Libanon wel ruim verte­gen­wo­ordigd zijn. Bijkomend is er voor beleg­gers dan nog de vraag deze oblig­aties in dol­lars, euro’s of in lokale val­u­ta te kopen. In lokale val­u­ta zijn de ren­de­menten stukken inter­es­san­ter. Zo bieden Brazil­i­aanse staat­soblig­aties momenteel een ren­de­ment van 11,8 % in real. Beleg­gers kun­nen ook zeer goed gespreid investeren in de track­er iShares JP Mor­gan Emerg­ing Mar­kets Bond Fund (IEMB), een beursgeno­teerd mand­je van 50 ver­schil­lende staat­soblig­aties geno­teerd in Londen.

Jan-willem Nijkamp
voor US Markets