De koersen zijn mondiaal de afgelopen drie en een half jaar flink gestegen. Ondanks die stijging zijn de meeste markten nog steeds niet hoog gewaardeerd op basis van de huidige koers/winst verhoudingen. De koers van de AEX-index is vrijdag met 1,26% gedaald en in de eerste week van het jaar met 1,29 punten, of 0,26% gedaald. Het lukt de index niet om de middellange termijn opgaande trend weer op te pakken.
Eerder, op 8 november bereikte de koers van de index een niveau van 498,45 punten. Per saldo heeft de index in twee maanden tijd geen vooruitgang geboekt, een rally in de laatste maanden van het jaar bleef dit keer achterwege. Andere West-Europese beurzen hebben het er tijdens de laatste maanden van het jaar wat beter afgebracht.
In onderstaande grafiek wordt het koersverloop van de BEL-20 over de afgelopen vijf jaar weergegeven. Het onderste deel geeft het verloop ten opzicht van de AEX-index weer. In 2003 en 2004 liep de AEX-index een flinke achterstand op waarna een periode van stabilisatie plaats vond.
De Bel-20 heeft de laatst jaren bij de West-Europese beurzen de beste prestatie neergezet en heeft de achterstand die ze ten opzichte van de AEX-index in de tweede helft van de jaren negentig heeft opgelopen weer ruimschoots goed gemaakt. Het feit dat de goed presterende financiële sector relatief sterk is vertegenwoordigd in deze index, en de achterblijvende technologie sector nauwelijks, geeft een eenvoudige verklaring voor deze prestatie.
De dollar
De koers van de dollar is het afgelopen jaar met 9,1% verzwakt. De middellange termijn trend wijst op een verdergaande verzwakking van de munt. Korte termijn correcties bieden voorlopig een goede gelegenheid om short posities in de dollar aan te gaan.
Signalen
De CRB index is de afgelopen week verder gedaald. In juli 2006 werd een hoogtepunt gevormd op een koers van $ 366,00 en afgelopen vrijdag een voorlopig dieptepunt op $ 290,00. De prijsvorming is overgegaan van een opgaande in een neergaande trend. Voor de komende periode mag rekening worden gehouden met lagere prijzen voor staal, koper, ruwe olie en edelmetalen.
De bullisch sentiment indicatoren van veel brede en sector gerichte indices staan op het hoogste punt van de afgelopen drie jaar. Wat een logische weerspiegeling is van de onafgebroken koersstijging die in de tweede helft van 2006 heeft plaats gevonden. Deze indicatoren vertonen de eerste signalen van een omslag.
De hoogte van zowel de korte als de lange rente ligt in Amerika op vrijwel hetzelfde niveau. Een signaal dat de markt rekening houdt met een afzwakking van de economische groei en dat de ontwikkeling van de inflatie niet als een bedreiging wordt gezien. Ook in Europa worden deze verwachtingen weerspiegeld in de yieldcurve.
De bewegelijkheid van de beurzen ligt op het laagste niveau van de afgelopen jaren. Wat bevestigd dat de koersstijgingen van het afgelopen half jaar hebben plaats gevonden met een minimum aan correcties. Een uitzonderlijke situatie wat tot gevolg heeft dat zowel particuliere als professionele beleggers eensgezind zijn in hun optimisme voor 2007.
Fundamenteel
De koersen zijn mondiaal de afgelopen drie en een half jaar flink gestegen. Ondanks die stijging zijn de meeste markten nog steeds niet hoog gewaardeerd op basis van de huidige koers/winst verhoudingen. Dat wil zeggen dat de winstgevendheid van het bedrijfsleven enorm is verbeterd. En aan de hooggespannen verwachtingen van analisten werd steeds voldaan.
Deze matige waardering zorgt ervoor dat een crash scenario niet aan de orde is. Aan de andere kant wordt de koersvorming bepaald door de winstontwikkeling bij de bedrijven. Aandelenmarkten verdisconteren de winstgroei die wordt verwacht en reageren in positieve zin als die meevalt en negatief bij teleurstellingen. Veel sectoren hadden de laatste jaren te maken met een uitzonderlijk gunstig scenario, waarvan de financiële sector een typisch voorbeeld vormt.
De financiële sector heeft flink kunnen profiteren van het soepele monetaire beleid dat werd gevoerd om de economische groei begin deze eeuw weer op gang te brengen en de onroerend goed hausse die dat tot gevolg had. Het rendement op het eigen vermogen is bij veel financiële instellingen tot ongekende hoogte gestegen in 2005 en 2006. Door de sterke economische groei en de gunstige waardeontwikkeling bij veel gezinnen lag de noodzaak tot het reserveren voor slechte leningen op een zeer laag niveau. De sector heeft een bovengemiddelde performance laten zien tijdens de afgelopen jaren.
In onderstaande grafiek wordt de koersontwikkeling van de Europese financiele sector weergegeven over de laatste vijf jaar. Het onderste deel geeft de ontwikkeling weer ten opzichte van de AEX-index. Daaruit blijkt dat de sector een buitengewoon gunstige ontwikkeling heeft meegemaakt.
Aan dat perfecte scenario lijkt langzaam een einde te komen nu de waardeontwikkeling bij gezinnen stagneert en de economische groei afneemt. Voor de financiële sector wordt voor 2007 rekening gehouden met een winst dat op hetzelfde niveau blijft als in 2006. De kans dat de sector niet aan deze verwachting kan voldoen is vrij groot. Het risico op grotere koerscorrecties dan in het recente verleden neemt toe.
Conclusie
De winstgevendheid bij bedrijven is de laatste jaren enorm verbeterd. Enerzijds door efficiëntie verbeteringen bij de bedrijven zelf en anderzijds door een gunstig macro-economisch scenario. Winstwaarschuwingen zijn naar een historisch laag niveau teruggebracht. De winstgevendheid naar een historisch hoog niveau. De markt houdt voor 2007 rekening met een afzwakking in deze trend, maar nog steeds met een gunstige ontwikkeling.
De markt is gewend geraakt aan meevallers. Het is duidelijk dat die in 2007 minder worden. Als de tegenvallers toch de overhand krijgen dan zal de markt daar heftig op reageren. In het licht van de matige waarderingen van dit moment vormen koerscorrecties die in zo’n situatie plaats vinden een uitstekend instap moment voor de wat lagere termijn.
Tot die tijd houd ik mijn posities beperkt . Meer infomatie over de schrijver www.fransbelt.com